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马文胜:通过资管与风险管理 期货经营机构作用

  二是融资模式的创新——以金融机构,金融经营服务机构,各类金融机构子公司,大型交易商为主体,以衍生品市场为风险对冲渠道,以仓储标准化为基础新型融资体系的建立;马文胜还表示,开展期货资管与风险管理业务,促进了期货经营机构组织体系的创新,助推行业转型升级。

  期货日报网讯(记者 王伟)由郑州市人民政府、郑州商品交易所、芝加哥商业交易所集团联合主办,郑州市郑东新区管委会、郑州市政府金融办和期货日报社共同承办的2018第三届中国(郑州)国际期货论坛9月8日开幕。

  “开展期货资管与风险管理业务,为期货经营机构带来重大发展机遇,提升了期货经营机构的服务能力和专业能力,推动期货经营机构实现了转型。近年来,期货经营机构服务实体产业的能力大大增强,核心就在于期货资管与风险管理业务的开展。” 在9月8日举行的2018中国(郑州)国际期货论坛预热论坛“期货投资机构论坛”中,新湖期货董事长马文胜表示,通过期货资管与风险管理业务,期货经营机构慢慢转变为服务客户创造价值为核心的衍生品综合业务服务提供商,同时成为期货市场重要的机构投资者,提升了整体专业素质及研究咨询水平,期货经营机构在市场的作用和地位也将不断提升。

  马文胜表示,截至2018年6月末,全国共有129家公司可以开展资产管理业务,今年规模约1600亿元,具有发展潜力,但主动管理任重道远。马文胜认为,期货资管建设将形成“以主动管理、服务型业务为核心的资管业务体系”:期货公司资管业务根据自身发展条件,向财富管理、资产管理、资产管理运营商转型发展;成为多市场投资,FOF运作,与金融机构,产业资金组合的财富管理机构;成为专业产品提供商和资管交易商,从CTA扩展到CTA、权益资产,债券类资产的投资组合;成为机构投资者的资产管理业务的运营商,完成第三方监管、运营职责。

  如何建设为实体经济风险管理服务的资管业务体系?马文胜表示,目前正在争取政策方面的支持,争取允许期货公司及其子公司从事私募资产管理业务,可以投资于非标准化商品及金融衍生品类资产;通过期货公司资管业务募集资金、与风险管理子公司或其他金融机构及其子公司实现场外衍生品互换业务、通过交易实现场内对冲,实现为实体企业风险管理服务。

  在期货风险管理业务创新方面,马文胜认为,可以围绕四个层面:一是定价体系的创新围绕以场内场外流动性、公平性、代表性较好品种标的为核心,形成现货产业链“基准价+升贴水”的定价模式,或更多的创新型定价模式;风险管理子公司贸易型业务促进产业链定价体系的完善;当风险管理子公司在合作现货企业及银行的帮助下,在某一现货产业链领域,现货规模达到一定程度时,主动推广,使产业链价格更透明,企业定价更灵活的定价体系的创新。

  二是融资模式的创新以金融机构,金融经营服务机构,各类金融机构子公司,大型交易商为主体,以衍生品市场为风险对冲渠道,以仓储标准化为基础新型融资体系的建立;银行、企业、期货公司三方合作推动大宗商品的融资型业务、标准仓单质押融资业务、商品套期保值融资业务、套保贷业务。

  三是风险管理工具的创新以标准化场内市场为核心,场外市场为补充,掉期、互换、场外期权、个性化定价服务为工具的多层次风险管理体系的建立。

  四是企业运营的模式创新企业向以价格管理、风险管理为导向的经营模式转型;向大宗商品的交易商转型大宗商品交易商:满足市场对某类资产或金融工具的交易需求,成为其他机构的交易对手,为市场提供流动性。

  马文胜还表示,开展期货资管与风险管理业务,促进了期货经营机构组织体系的创新,助推行业转型升级。他认为,期货经营机构未来将呈现两种分离:一是风险管理的需求者和风险管理服务提供者的分离,二是资产管理的需求者和资产管理服务提供者的分离,这也将使得期货经营机构从以往辅助角色,转变为衍生品与服务的提供主体。

  感谢交易所的邀请,与大家来共同交流一下近几年期货公司的资管和风险管理业务发展情况。应该说这几年期货经营机构服务中国的实体产业能力大大增强,核心就是通过期货的资管和风险管理业务创新和发展,我想这个业务不仅提升了期货公司的服务能力和专业能力,并且形成了期货经营机构的商业模式。

  “重大”两个字就是使期货经营机构真正转型了,转型为大宗商品交易机构,转型为大宗商品投行业务。所谓机遇,一个是市场需求,应该说现在中国市场,上市已经接近十个大宗商品,接近中国的产能一年大概是14万亿左右。14万亿的风险管理为中国的衍生品市场带来了巨大的需求,中国的期货市场也是为这14万亿实体经济风险兜底,同时企业的风险管理精细化和企业创新的商业模式也需要不断创新。昨天我在沈阳鞍钢集团老总讲,他说这几年有了期货以后,鞍钢的创新就是来自于从传统的贸易模式、传统加工模式的转型,讲了三个案例,他说过去的仓单型、理想型、现货型鞍钢模式由于有了衍生品市场之后,转成了叫虚拟钢厂型、发现价值型、实现了原材料库存套保,现货销售、多元化方式采购、闭封采购,所有这些动作都是与衍生品市场相结合的。

  从这个表我们看到,今天中国的期货经营结构已经不再是简单的、单一的通道业务,我们已经转变为为客户服务、创造价值为核心的衍生品综合业务的服务提供商。现在算算期货公司和它的子公司,大致能做七项业务:经济业务、咨询业务、资产管理业务,场外业务、期限业务、融资型业务,这是子公司在做的,最近又在开展国际业务。每一项业务实际上还可以细分出非常多的细项,比如说资产管理业务,我们可以做主动管理、我们可以做财富管理,我们也可以做第三方的运营管理。我们的场外业务可以做场外期权,还可以把客户现货合同转化为远期业务,期现可以做基差,做期现业务套利,这七大业务可以分为20多个小项,由于可以服务业务多了,不再是共性化,而是实现了个性化,还可以进一步细分为自然人客户、专业交易商、衍生品运作比较成熟的产业客户,一般中小企业、中小机构投资者,大型机构投资者,海外机构投资者,把这七大类客户和20项业务加总在一起,期货公司大类分分提供140项业务,所以现在期货公司的确是发生了根本的转变。

  这里头我举几案例:最近东北雨很大,有很多生产无缝钢管企业,发现它是用热卷,热卷我们有期货合约,先接订单,接了订单以后采购热卷库存,定单一接3到6个月,库存采购3到6个月,但是很多这样的无缝钢管企业都是民营企业,现在银行贷款是非常难的。所以说它的产能开工率平均利润在30%到40%,开工率也只有40%到50%,因为没有钱。实际上这个时候期货公司我们也可以介入进来,把它的商业模式稍微变化一下马上就有活力了,它的采购是通过期货市场索价,通过纲常做长单,一次性采购6个月订单变成每周供货,现货给它,钱给我。这样的线个月的长单所沉淀的资金就把它打散了,产能就可以恢复到100%,这么一点点在衍生品工具的创新,实际上解放了它的生产力,也并没有让银行再一步增加贷款,这点期货公司完全可以做到。

  再比如我们服务一家上市公司做白银,最近白银不断下跌,它为了保证生产的稳定运行必须每天保持40吨库存,1.6个亿的库存。但是它不能套保,它是因为用白银的,如果在期货市场做卖出套保股民不理解,股民说你用白银应该是买入,所以他就非常为难。期货公司我们可以融进去,这40吨库存可以变成我的库存,我在期货市场进行套保,给我一年6%的升水,这个资金可以从银行贷,可以做仓单质押,而且6%收益可以弥补资金损耗,40吨库存变成我的库存他用多少借多少,下游买货的时候用上海期货交易白银点价交易,直接点给我,我在期货市场平掉。这个创新解决了上市公司的库存跌价的问题,它的盈利肯定是大幅增加的。再比如说现在运用了非常多衍生品企业,就推广场外期权,场外期权库存管理,当市场稳定的时候企业不用简单用期货投寸,当价格比较低的时候可以买入看跌期权,用期权收益结构改变库存收入结构,企业的生产能力和盈利能力一定是大大提升的。

  所以说这就是期货公司通过这些业务的组合,我们现在已经全方位开始为企业经营管理来服务。

  通过期货分管和风险管理业务,正在成为中国期货市场最重要的机构投资者。作为期货公司我们这几项业务,比如说期货资管,我们虽然管理的是客户资产,但是我们是需要在场内进行交易的,所以说我们的主动管理也好,还是跨市场交易也好,还是投部选择也好,最终的动作是要在期货市场通过交易来完成的,实际上就是机构,这个交易已经转变成机构交易,投资者通过买了产品,它的交易已经转成架构交易。再比如说场外,就是客户的风险我们通过设计把它变成场外的产品,然后通过我子公司自有资金在场内对冲,把风险转移给场内市场,场外一对一企业风险,通过我们子公司产品的设计,转成场内的投寸,这就是机构的行为。再比如说我们现在做得期现业务、基差业务,当期现、基差比较小的时候,很多期货公司子公司就会囤积现货、抛出期货,或者是买入期权,当基差拉大的时候就会放出现货平掉期货,实际上相对来说不就是一个储备吗?很多机构共同来做这个事实际上承担的不就是一个国家储备的职能吗?国家什么时候储备呢?就是市场低迷时候去储备,实际上由于商业行为带来的期货的子公司实际上很多已经开始在做这个事,它已经变成期现市场的稳定性,再比如说供应链金融,除了仓单稳定性之外,核心要把定价保价做好,然后才能配套融资。这个保价怎么做好?必须要把这个对冲做好。再比如说做市商,现在期货公司在期权上的做市商非合约流动性做市商,感觉已经是做得非常好,所以说这些业务带来的期货公司的主动性交易直接进厂,把客户风险拿过来直接进场,比如保险+期货,我们是一个非常简单的产品给了农户,农户买了这个产品就是农产品价格跌价保险公司赔付给你,期货公司在场内进行对冲。所以说这些实际上都是使今天中国的期货经营机构已经正在成为中国期货市场重要的机构投资者。其实我们在黑色上的期货公司,来自于资管,来自于子公司的持仓,在整个市场黑色系占比已经比较大。

  再一个通过这些创新业务,期货公司建立了比较独特的产业研发体系,过去期货公司的研究只是一条线,就是研究物这条线,通过各个公司建立研究所,现在不同了,现在是四条产业链:第一条是期货公司通过开发产业客户、通过营销服务过程中,会知道这个地区、这个区域的现货产业链供求关系的及时变化,这是经济业务这条线。它会掌握产业客户及时情况;第二条线期货公司所建立起来的研究体系,从大数据、宏观产业、历史数据、关联产业对产业链进行研究;第三条线就是期货公司资管体系建立起来对市场结构分析、平衡表分析、量化策略分析,包括通过责实也可以反向来指导产业客户。风险管理业务通过期现业务月间差、地区差,对整个产业链进行分析。所以这四条应该是不同的角度来对一个产业链进行分析,我感觉使得期货公司研究的体系应该对整个市场研究的成果质量越来越高。

  我们最近也体会到,有了这些业务,我们也是做了四年创新业务之后,我们感觉比较大的变化在研究体系上,感受到比较大级别的行情在来之前往往会在几个产业链上出现同样的供求关系的变化,通过这四条产业链研究会出现不同的特征,而且这些特征都会指向一点,要么就是可能会出现趋势性上涨或者趋势性下跌,所以这个我们感受到能够为客户的服务带来更有价值的研究信息。

  关于期货资管业务的创新。这张表是中期协发布的6月份期货公司资管的情况,从这张表可以看到:期货公司资管总体规模还是比较小的,现在大概只有1600亿,但是主动管理占比已经比较高了,现在大概在1100亿左右,期货公司自主管理还是比较小,比如说这里头大家可以看到商品持仓只有22个亿,金融持仓10个亿,并不是说期货公司这么多资管只有30个亿在做期货。因为一般一个产品真正投入到里头,按照现在CKA都是10到30之间,所以说30多个亿,应该说作为期货公司资管是两百亿到三百亿左右这样体量规模是属于期货公司真正在做自主管理的。

  那么期货公司资管里头一个比较大的流向是投向了机构的产品,投向了比如说私募机构这样的产品,这样的产品有600亿,去年同期期货公司资产规模今年下跌了1000亿,主要是在投部,总的说明这可能和资管新规还是有一定影响,但是期货的资管还是非常有潜力的,主动管理看来还是任重道远。从海外市场看,过去70年代看,美国90%管理主要是美国本土股票及债权,2000年以后比例传统投资??另一类主要是在对冲基金中运用各类管理期货策略投资,这些都是属于比较主动性的投资,还有一些投资于大宗商品的被动投资,比如商品指数ETF已经有600亿资产。

  所以我觉得今天中国期货公司资管可能今后也是三个方向:一个方向就是财富管理,财富管理现在也专门作为一个科目机构可以来申请。期货公司也应该具备财富管理的能力和条件,因为过去很多机构也都发行了一些FOF,从期货公司发行FOF来看,过去大家更加重视的是选机构,把好的机构拼在一起,但是现在我感觉和很多期货公司交流的时候,大家普遍意识到这个不够,在这个基础上可能还要增加两个层面,一个层面要对宏观大类资产先进行配置,就是先有一个宏观面的大类资产方向性配置,然后在配置的基础上再进行中观策略和风格配置,然后可能才是选机构。我感觉现在期货公司随着不断摸索也有了一定的经验,而且期货公司做大类资产配置也有一定特色,我们从产业链角度,从实体经济角度对大类资产进行配置,这两年刚好契合整个期货市场发展轨迹。

  二是资产管理。期货公司资产管理就是真正拥有自己的队伍来做资产管理,期货公司也是有条件的,这么多年为什么一直没有很好的发展起来?我觉得可能就是期货公司因为本身这类公司的定位是以服务为主的,它核心精力和焦点并没有在资产管理,而资产管理很多业务变成了类通道业务,变了服务型业务。但是随着资管新规出台以后,各类的资管都要转向主动,我想期货公司当真正下决心往这个方向转的过程中是有它独到优势,就是有独特的研发体系,由于这些业务带来的对产业链不同的视角研究,它有独到的IT技术,它有比较有优势的资金募集,有和金融机构合作的优势。我感觉CTA是非常好的资产,一个月在中期协高管培训施建军总给我们上了一课,他觉得CTA是非常好的稀缺资产,我非常认同。我们和权益类资产不太一样的是由于它的高流动性,这类资产风控是完全可以非常平滑的,风险收益比总体上是比较高的,当然来自于市场的波动率足够。所以说这一类产品,甚至于很多产品可以做成类投收(音)产品,很多权益类产品把CTA扩展到权益类资产里头,所以说我感觉期货公司在这一块下大力气、培养队伍也是很有空间的。再一个就是期货公司成为资产管理业务运营商也是这么多年一直在做的。但是我觉得期货公司资管业务停留在交易层面是不够的,因为期货最核心的功能还不是交易,最核心的功能是风险管理,就是把期货公司风险管理如果跟风险管理业务挂钩在一起,这个空间就非常巨大了,但是需要政策的支持。最近我们期货公司也在争取像证监会,特别是我们中期协资管委员会也向证监会写一些建议,对证券机构资管计划细则出来以后,来写一些建议。因为目前按照这个细则是不允许我们投入到非标的衍生品市场。如果这条路不能走下去的话,可能在风险管理业务上,在资产管理和风险管理对接上会遇到很大瓶颈。

  这里头简要一个案例大家就可以知道资管和风险管理业务怎么样对标?大家知道现在保险+期货已经三次写进国务院一号文件,从各个方面来自的信息政府后面会大力度投入,可能这个会变成一种真正的鲜重服务,现在是试点,保险产品就是要保护玉米价格下跌,现在期货公司能做到保费费率可以做到,如果是要保一个比较完整的下跌大概3%,如果是区间性的1%,但是你收上来的保费是1%到3%,到底要对冲,对冲7%到10%,小的时候没问题,如果中国人一亿吨玉米,整个市场能不能消化得了?期货公司子公司有没有这么多自有资金做对冲?我们能不能发一个资管产品,这个资管产品就可以互换保险公司的保险金,互换到产品里头,这就是产品收益,产品在期货市场里头按照保险要求来进行对冲。对冲有可能有盈有亏,通过收益来抵消盈亏,就是产品的盈亏,如果这条路能够打开,可能我们很多风险管理问题、资金问题就会应刃而解,这是我想期货公司的资管。

  期货公司风险管理业务创新。这也是6月份整个期货公司的报表,我感觉这个还是非常振奋人的,比如说大家可以看到期货公司整体在现货购销,6月份完成了91亿采购,83亿(音)销售,期货库存88个亿现货,期货对冲75亿权益,这是一类资产。第二类资产就是场外,一个月商品期权做到269亿,估计今年三四千亿场外对冲量。做市商5.7万亿交易额,所以说期货公司可以做的风险管理子公司业务有很多,逐步大概筛选出从目前报表大家可以看到三项业务现在变成主流业务,就是现货的期现业务、场外业务和做市商业务。这些业务核心是围绕着对产业链客户来提供这么几项服务,第一个就是定价体系,为产业链客户提供定价体系创新,有四个层面问题需要解决:第一个层面就是整个现货贸易过程中基准价,有了基准价就可以很好的完成敞口对冲,有了长口对冲就可以完成第三个层次,把风险切片,通过各种场外衍生工具,然后你就可以第四个层面问题,解决波动率不稳定问题,它的基础是基准价加升贴水,这种点价模式,一旦形成就有三个基差可以赚到。

  第二个创新是融资模式创新,把流动性贷款能不能改变?因为货是值钱的,比如说把大宗商品作为一类资产,我们发一个ABS,然后来对应商品的这一类资产,而且它更加稳定。当这些融资的模式出现以后,我觉得在中国一定会出现更大级别的现货交易商,就像原油价格在二三十美元的时候我们看到的是在公海上漂了很多油轮,它在做什么事呢?拼命买,期货市场抛,拿着很低的钱掌握了很多资源,只要基差一恢复现货会迅速消化掉,这是来自金融机构支持。金融机构怎么支持?不是简单贷款,来自创新,中央说金融服务实体经济,不是简单的银行贷款,而是一定要通过创新,一个最重要创新渠道就是资产管理机构,所以我建议能够在资产管理计划层面真正设计出一些为中国实体经济服务的产品,而不完全都是交易型的产品。

  风险管理第三个层面就是工具的创新。实际上现在期货市场已经形成了现货、期货、基差、期权四个层次的为企业服务的多层次的风险管理工具,现货是资产,期货完成对冲,基差形成个性化,期权形成收益结构的改变。由于这些转变,在期货公司为产业服务过程中我们会看到企业运营模式完全创新了,它就有可能朝着不同的业态来发展。

  而这些业态中最重要的业态就是期货公司风险管理子公司向大宗商品交易商来转型,就是今后一定会出现这样的公司,资本金非常庞大,真正能为实体解决很多问题,满足市场对某类资产和金融工具需求,成为其他工具交易对手,为现货市场提供流动性,实现价格转换、时间转换、流动性转换,风险和数量转换。今后的市场或许会出现这么一种业态,它的核心是交易所,场内市场,因为没有场内市场很多事是完不成的,因为它有高流动性,有风险化产品才能对冲掉,标准市场之外就是期货经营机构或者是现在已经出现的大型的现货交易商、贸易商,他们去设计一些场外产品,来满足很多企业一对一的需求。这是我感觉可能五年左右或者十年左右,这种业态就会出现。

  正是因为这些创新,使得今天的期货经营机构真正的转型了,它转型的核心就是需求和服务提供了分离,风险进场人不进场,企业风险进场人不用进场了,期货经营机构就帮你完成了,风险管理需求者就是企业,和风险管理服务提供者,我们的服务就把这两个事分离,既要把客户教会让客户自己做,这个效率是非常低的,这20年中一直是循环的过程,是很难做到的,让一个不懂期货企业完全了解运作成熟,现在看来这最后一公里变得极其困难,如果插进去,把风险管理需求者和管理者分离效果大大提高,资产管理需求者和管理者分离,客户买产品就行了,从以往服务决策转变为衍生的提供主体,会带来内部组织架构巨大的变化。其实这个变化我个人认为也很简单,就是四个板块:你的业务单位要变成专家线,要变成顾问线,你的经济业务、风险管理业务要变成产品线个子项产品线,我们的技术、运营研发要变成财务线,把这些结合好就是中国期货公司要研究的,真正的把我们的产品做好。

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